分散投資

分散投資 Diversification 與對沖 Hedge

上一篇文章提到,一個市場的系統性風險,可以透過退出市場,或者同時投資於多個負相關的市場,進行風險對沖。而在單一市場中不同貨幣對的非系統性風險,同樣可以用 分散投資 的方式抵消掉個別貨幣對的風險因素。

分散投資 (Diversification) 的應用歷史悠久,但真正完整的學術框架,卻直到1990年諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲 (Harry Markowitz) 提出了「現代投資組合理論 (Modern Portfolio Theory, MPT )」才算真正被確立。除了系統性與非系統性風險,整個分散投資理論同時牽涉到兩個關鍵術語︰「負相關」和「對沖」。

負相關概念

負相關 (Negative Correlation) 是一個統計學術語,指兩個變數的變動方向相反,當一個變數由大到小或由小到大變化時,另一個變數則由小到大或由大到小變化,亦即香港人較常說的「成反比」。之所以要強調「負相關」概念的重要性,是因為外匯先生曾經遇過有學生誤會,以為分散投資就是單純地愈多投資項目愈好。但正確的分散投資,投資項目之間最好互相呈負相關性,或者至少呈弱相關性

正相關概念的比喻

  • 賣雨傘+賣雨衣。
  • 雨天的時候,兩者的銷售表現都非常好。
  • 但晴天的時候,兩者都沒有生意。
  • 天氣不能預測,假如某年大旱,檔主便無法維持生計。

負相關概念的比喻

  • 賣雨傘+賣太陽眼鏡。
  • 晴天的時候,太陽眼鏡生意好。
  • 雨天的時候,雨傘的生意好。
  • 不論晴天或雨天,檔主都有一定的收入。

以上雨傘、雨衣、太陽眼鏡的比喻簡單地指出了分散性愈高,投資組合愈安全的思維謬誤。假如檔主售賣大量不同類型的雨具和雨天專用產品(項目層面的分散投資),可以肯定的是,檔主可以避開單一產品銷售表現欠佳的風險(非系統性風險);但由於所有產品都只適用於雨天的處境,這個層次的分散投資,無法協助檔主降低所有產品在晴天時銷售欠佳的窘境(系統性風險)。檔主唯一可以做的,就是同一時間引入晴天專用產品(市場層面的分散投資),以確保不論任何天氣,商店依然能夠維持一定的生意額來應付生活開支。

分散投資的兩個層面
(1) 市場層面 > 降低系統風險
(2) 項目層面 > 降低非系統風險

可以進一步留意的是,「不同類型的雨具和雨天專用產品」之間呈現的,明顯只是正相關性,然而只要產品數量夠多,即使產品之間沒有任何負相關性,依然足夠抵消單一產品銷售表現欠佳的風險;但「晴天用品 vs 雨天用品」之間呈現的卻必需是負相關的關係。這種透過同時投資於兩個呈現負相關性的市場,從而分散系統性風險的行為,就稱之為「對沖 (Hedge)」

分散投資 如何增加組合回報?

假如你有一筆20,000元的資金,然後將這筆錢平均分配給兩個貨幣對。接下來的兩年,市場走勢利好於貨幣對A,負相關性令兩者的月盈虧率分別穩定地保持在+8%以及-8%。先撇開計算,你覺得兩年後你的組合回報率,大概是多少百分比?

外匯先生的經驗是,幾乎所有學生都回答「應該差唔多」「無咩升跌」。

然而實際數字卻是+223%的增長。

分散投資

由於資金規模會隨著利潤增長,並同時會隨著虧損縮減,基於複利效應,同樣的盈虧百分比,會令到利潤的實際數字愈來愈多,虧損的實際數字愈來愈少。在上圖可以看到,每個月維持+8%增長的貨幣對A,24個月後的總盈虧率是534%,而貨幣對B卻相對只有-86%的跌幅(因為不會產生負值)。而且整體組合的回報率,亦隨著時間推進,由起初A與B之間互相抵消後的0%,慢慢增長至兩年後的7.61%,愈來愈接近貨幣對A的+8%穩定回報。換言之,透過分散投資,表現差劣的項目會自動被逐漸篩選,然後只留下表現優秀的投資項目。

你無需付出分毫佣金給基金經埋,組合自動會為你篩選項目和優化回報,世上還有比這更好的投資方式嗎?

在外匯交易中應用「對沖」的概念

由於股票市場交易量小,個股走勢往往被整體市場情緒主導,換句話說,當市場情緒向好,所有股票就一起升,當市場情緒欠佳,所有股票就一起跌,因此在股票市場中很難找到呈現負相關的股票,唯一取代方案是盡量選擇彼此呈現弱相關性的行業或個股,將不同個股的波幅平均化

然而,在外匯市場,由於貨幣的組合量大,除非涉及到美元、日元、歐羅這類主導型的重要貨幣,否則不同貨幣國之間的政治經濟相關性可以很低,變相造就了負相關性所帶來的投資機會。其中一個主要應用,就是對沖美元波動的風險

外匯的操作原理很簡單,當你看好某個貨幣時,你買進;當你看空某個貨幣時,你沽出。問題在於,貨幣全部以一對對的形式買賣,當你買賣任何貨幣對時,你同時要分析兩個貨幣的走勢,貨幣之間的同向走勢,會將整個貨幣對的波幅抵消掉。舉個簡單例子,你認為歐羅短期內走強,於是你買進EURUSD,但假如美元USD同時走強,EURUSD的升幅便會受到限制。情況好比你加了人工,打算以後午餐可以食好一點,怎料到餐廳加價幅度一樣,抵消了加薪的好處,結果你最終還是要捱麵包。

於是,為了抵消美元波動的影響,你買入強勢貨幣的同時,要沽出一個弱勢貨幣。假如美元走弱,你買入的強勢貨幣就會大幅上升,賣出的貨幣卻不會跌得太多;相反,假如美元走強,買入的貨幣不會跌太多,沽空了的弱勢貨幣卻會跌得重。無論美元的走勢如何,你都可以因為蝕少賺多而整體獲利。

對沖 = 買入強勢貨幣 + 沽出弱勢貨幣

這個「買入強勢貨幣 + 沽出弱勢貨幣」的行為,其實就等同於「買入美元走強時會上升的貨幣對A + 買入美元走弱時會上升的貨幣對B」。透過投資於兩個對應美元走勢呈現負相關的貨幣對,抵消了美元市場美元貨幣對所帶來的系統風險。同樣的做法適用於抵消其他貨幣市場所帶來的風險,只不過將美元變成了其他貨幣而已。

分散投資

透過myfxbook的相關性工具,投資者可以檢視貨幣對在不同時間週期的相關性(相關連結

在外匯交易中應用「分散投資」的概念?

這次我們來調整一下每月回報。看看分散投資對外匯交易的影響。以下圖為例,總資本變$50,000,平均分配到五個投資項目。月回報分別是0%, 兩個-7%, 3%和4%。

分散投資

乍看之下,由於呈現虧損或者沒有盈虧的項目佔了大多數,而且平均虧損率比起平均盈利率高,大多數人同樣會以為組合會以虧損告終。事實卻不然,最終組合回報累計有18.93%。只是單靠兩個月均3-4%的項目,就足以抵銷其餘三個項目的虧損,還能有接近兩成的回報率。所以,分散投資的策略在外匯上依然有效,對吧?

錯。這種分散投資的策略,不能用於外匯交易。

原因在於,分散投資本來就是一種被動式的投資策略,是因為投資者無法做出比主動投資更佳的績效,所以才作為一種分散風險的解決方法而存在。然而,外匯交易本來就是一種主動投資啊!

如果你選擇主動式的投資,你應該做的是主動剔除表現不佳的項目,而不是讓它們繼續蠶食的整體組合的回報;如果你選擇了分散投資,你應該做的是讓時間和複利效應慢慢為你剔除表現不佳的項目,人為干預只會抵觸了被動的初衷;而且你亦不應該外匯交易,因為分散投資強調「買入並持有」,與外匯賺取差價的盈利模式不同。用分散策略加上槓桿來買賣外匯,你用不著一星期就保證資本歸零。

換言之,分散投資和外匯交易,本來就是兩個對立。

分散投資對於外匯交易的唯一應用,是在市場層面上進行投資規劃的時候,限制分配到外匯交易上的資金,避免一下子損失所有資金。這個做法的原因在於,外匯因為使用了槓桿的關係,假如沒有適當的資金管理,或者不幸遇上黑天鵝事件無法順利止損,就很容易出現資本歸零,甚至產生負債的情況。

就算沒有黑天鵝,人為錯誤所帶來的損失也可以非常高。外匯先生就有個朋友,按錯按鈕,建立了一個大幅超過資金負荷的的交易部位,結果兩三秒鐘就被震盪出場,損失所有資金。

不用再解釋,你也知道分散投資的重要了吧。

(延伸閱讀︰為甚麼外匯交易會產生負債?

(第一次來到外匯先生的部落格?建議新手先看這篇文章︰投資入門三部曲

發表迴響